足球转会市场从不缺少变化，而这则消息正好击中了近期的热门位置。
足球正越来越多地被金钱驱动，私募股权投资者的角色比以往任何时候都更重要。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部的收购表明，投资者现在将足球视为一个有吸引力的增长市场。
2020年出现了第一道裂缝，为橡树资本最终接管俱乐部埋下了伏笔。苏宁是受到国内经济挑战、房地产危机、疫情以及中国降低企业债务的总体努力打击的数家中国企业集团之一。那些多年来靠借贷进行海外扩张的公司突然发现财务灵活性大打折扣。
在“球鞋与现金流”系列中，我们探讨了这一趋势。它为俱乐部带来了哪些机遇？又伴随着哪些风险？
苏宁还面临自身的问题。其零售业务已经承压，报告亏损约39亿元人民币（约合4.9亿欧元）。因此，继续在财务上支持国米变得越来越困难。由于股东无法再注入大量资金，俱乐部不得不另寻资金来源。
其次，贷款期限短，只有三年，几乎没有犯错的空间。没有明确的再融资计划，只有两种现实结果：要么苏宁出售国米并用收益偿还贷款，要么橡树资本接管俱乐部。几乎没有中间地带。
从纸面上看，国米仍然是一项有吸引力的资产。俱乐部仍然是意大利最大的足球品牌之一，拥有全球球迷基础，收入持续增长，在四个赛季中赢得了两次意甲冠军，并在2023年打进了欧洲冠军联赛决赛。
这是国米系列报道的第三部分。在上一章中，我们解释了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构，重返意大利足球之巅。在本章中，我们将关注当这种财务模式开始瓦解时发生了什么。
橡树资本是一家专注于不良资产的全球投资管理公司，向苏宁提供了2.75亿欧元的贷款。该贷款年利率为12%，期限三年。贷款发放给了Grand Tower S.à r.l.，这是苏宁持有国米的卢森堡控股公司。
2022年压力进一步加大。国际米兰媒体与通信公司通过发行新的4.15亿欧元债券（利率6.75%）对现有债券进行了再融资，而苏宁在中国的财务状况持续恶化。出售国米越来越像是唯一现实的出路。
然而，从财务上看，情况远不那么乐观。俱乐部的债券计划给未来现金流带来了巨大压力，而欠橡树资本的债务因高利率和实物支付（PIK）结构而持续增长，未付利息被加到未偿贷款余额中。
苏宁在国米的衰落并非一夜之间。这是一个历时四年的过程。它始于中国开始撤回海外足球投资，并在新冠疫情的经济影响下加速。
这一结构至关重要。贷款并非由国米本身承担，而是由其上级控股公司承担。因此，债务和利息支付都没有直接出现在国米的资产负债表上。苏宁没有使用球员、比赛日收入或其他俱乐部资产作为抵押，而是质押了控股公司的股份。如果贷款未能偿还，橡树资本将成为控股公司的所有者，并自动获得国米的控制权。
2022年9月，多家媒体报道称，张氏家族已聘请高盛寻找买家。要价约为12亿欧元，大致相当于红鸟资本收购AC米兰的金额。英国《金融时报》后来报道称，Raine集团也已被聘请协助出售。
此外还有俱乐部之外的结构性挑战。意大利国内转播权收入增长甚微，而国米并不拥有自己的球场。俱乐部与AC米兰共享圣西罗球场，而球场本身归米兰市政府所有。对于潜在投资者来说，这意味着通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的机会更少。
只要相关球队没有完成补强，这条线索就仍有继续发展的空间。
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